MARA Holdings

Marathon Digital Holdings (MARA) cotiza por encima del valor de sus tenencias netas de bitcoin una vez que se incluye su deuda convertible, según Matthew Sigel, jefe de investigación de activos digitales en VanEck. La nota de Sigel del 4 al 5 de diciembre de 2025 recalcula la exposición en el balance de MARA y sostiene que la valoración de mercado de la compañía refleja el riesgo de estructura de capital tanto como, o más que, su posición en bitcoin. Sigel destaca 3.300 millones de dólares en deuda convertible pendiente como el ajuste clave a los 4.900 millones de dólares en tenencias de bitcoin reportadas por MARA, dejando un valor neto estimado de bitcoin de alrededor de 1.600 millones de dólares. Esa brecha contrasta con la capitalización de mercado de MARA de aproximadamente 4.700 millones de dólares, lo que implica que la acción cotiza con una prima una vez deducida la deuda. El analista atribuye más de la mitad de la volatilidad de la acción de MARA a la dinámica de financiación en lugar de al mero beta del bitcoin, una distinción que cambia el perfil de riesgo del valor para los inversores. La nota también traza la trayectoria de la deuda más amplia de MARA, listando la deuda total en 2.470 millones de dólares en diciembre de 2024 y aumentando a 2.630 millones de dólares en marzo de 2025. Coloca ese apalancamiento a nivel de empresa en un contexto sectorial más amplio donde la deuda de los mineros se ha expandido materialmente; un conjunto de estimaciones citado por Sigel indica que la deuda total de los mineros saltó de aproximadamente 2.100 millones a 12.700 millones de dólares interanual, con algunos informes que llevan la cifra por encima de 20.000 millones. Estas cifras enmarcan la estructura de capital como un riesgo a nivel de sector que puede amplificar los movimientos del capital propio independientemente de la acción del precio del bitcoin. Las métricas de interés en corto refuerzan el componente estructural de la volatilidad de MARA. El interés en corto informado del 27% cae a aproximadamente 15% tras ajustar por la cobertura delta vinculada a instrumentos convertibles, una reducción del 44% que Sigel compara con MicroStrategy (MSTR), donde un ajuste similar reduce el interés en corto en alrededor del 31%. MSTR en sí misma lleva más de 8.000 millones de dólares en convertibles pero muestra una base de capitalización de mercado marcadamente mayor, y Sigel sostiene que ofrece una exposición más limpia a la duración del bitcoin en comparación con el ruido generado por la financiación de MARA. Huella operativa y giro estratégico de MARA La deuda convertible es un bono corporativo que puede convertirse en capital bajo condiciones predefinidas; puede introducir dilución y flujos de cobertura que afectan los cálculos del interés en corto. (Definición) La cobertura delta es una estrategia con derivados que neutraliza la exposición direccional, a menudo utilizada alrededor de valores convertibles y que afecta las posiciones cortas medidas. Operativamente, Sigel señala que el costo de MARA para producir un bitcoin es de aproximadamente 23.800 dólares, por debajo de una cifra media del sector de 28.400 dólares —una eficiencia que respalda la competitividad. También documenta los movimientos estratégicos de la compañía para monetizar energía e infraestructura al pivotar hacia servicios de centros de datos de IA y computación de alto rendimiento junto a pares como Riot Platforms y CleanSpark. Esa diversificación reutiliza la energía y el hardware de la minería hacia cargas de trabajo de IA, una respuesta a la presión en los márgenes de la minería y un intento de estabilizar los ingresos no relacionados con bitcoin. El análisis de Sigel replantea a MARA, de ser un aparente proxy descontado del bitcoin, a ser una acción impulsada por la estructura de capital cuya valoración incorpora deuda y las dinámicas relacionadas con opciones y coberturas. Para los inversores, la conclusión es que la mecánica del balance, no solo el bitcoin en el balance, probablemente impulsará el desempeño a corto y medio plazo.

MARA Holdings

MARA cotiza con prima al considerar su deuda, no con descuento: Sigel de VanEck

MARA Holdings extrae 736 BTC en septiembre y acumula 52 580 BTC en su balance