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En 2017 y 2018, el número de litigios relacionados con los activos de la cadena de bloques de criptomonedas ha aumentado dramáticamente, principalmente en los Estados Unidos. Estos litigios son de una naturaleza diferente e incluyen disputas corporativas (R3 versus Ripple), reclamos de clientes frente a compañías proveedoras de servicios ( EE . UU. Versus Coinbase ), acciones reglamentarias en los tribunales ( SEC versus AriseBank ) y otros.

La gran mayoría de los casos están relacionados con denuncias de fraude o reclamaciones por ofertas no registradas de valores realizadas por autoridades de supervisión o individuos que participaron en las ofertas iniciales de monedas (ICO) .

La pregunta legal clave en tales disputas es si el token se considera una garantía por la ley del país donde se ubica la empresa que atrae los fondos o por la ley del país donde se ubicó o vivió la persona que participa en la propuesta.

Las fichas, en la mayoría de los casos, se clasifican de acuerdo con:

• Funcional
• Especificaciones tecnicas;
• El camino de la creación;
• Criterios legales.

Hoy, en términos del derecho, los activos de la cadena de bloques de criptomoneda se dividen correctamente en dos categorías principales: tokens de seguridad y todos los demás tokens. Esto se debe al hecho de que las diferencias clave en el régimen legal para la existencia de estos objetos de derechos tienen lugar precisamente en este plano.

Dentro de estos conceptos genéricos, los tokens se pueden clasificar en diferentes tipos. Cuando hablamos de tokens de seguridad, nos referimos a valores emitidos utilizando la tecnología blockchain. Sin embargo, ¿es una seguridad tokenizada un nuevo objeto de ley para el cual se debe desarrollar una regulación especial?

Si pasamos a la historia, la seguridad, como un objeto de la ley, surgió como una forma de asegurar una cierta cantidad de derechos sobre un determinado portador para simplificar la transferencia de tales derechos entre los participantes de la circulación civil. Inicialmente, dicho soporte era papel, de ahí el nombre: "papel valioso", es decir, papel que representa valor. Con la llegada de las computadoras, este medio de almacenamiento se ha vuelto electrónico. Ahora todos los valores que están en circulación en el mercado público existen en forma electrónica y son registrados por los registradores y depositarios.

La tecnología Blockchain es solo una nueva forma de garantizar los derechos de seguridad en forma electrónica. En teoría, esta es una forma más eficiente que la contabilidad centralizada actual. Por lo tanto, una seguridad tokenizada no es un nuevo objeto de la ley, que de alguna manera es diferente de una seguridad ordinaria, sino una nueva forma de contabilizar tales derechos.

Diferentes jurisdicciones tienen diferentes puntos de vista sobre el término "seguridad". El enfoque de la definición de qué es exactamente una seguridad en todo el mundo (Europa, Rusia, Asia) es más formal y se basa en la lectura de la definición correspondiente en el acto legislativo correspondiente del país respectivo. La lista, como norma, incluye una acción, un bono, otro instrumento de deuda, un certificado de propiedad de las acciones en el fondo, etc. Es decir, todo lo que no está incluido en esta definición no es formalmente una seguridad desde el punto de vista de la ley.

El regulador estadounidense de la SEC interpreta ampliamente el término "seguridad" y analiza no solo las listas de instrumentos especificados en la legislación de valores de los EE. UU., Sino que también llama la atención, en primer lugar, sobre los derechos específicos que dichos valores otorgan a sus titulares. Por ejemplo, en el lanzamiento publicado a mediados de 2017, la SEC analizó con cierto detalle el hecho de que las fichas se pueden reconocer como un contrato de inversión, es decir, una herramienta de acuerdo con la cual sus propietarios invierten dinero en ciertas empresas con el fin de obtener ganancias y no las aceptan. Participación en la gestión empresarial.

Por lo tanto, la tesis clave de la industria criptográfica 2017–2018: estructure el token de modo que no sea una garantía, y venda como quiera en cualquier lugar, excepto en los Estados Unidos y en aquellos países donde está prohibida la venta de tokens. La frase "para que no sea una seguridad" significa simplemente el requisito de que el token no consolide los derechos generalmente asociados con los derechos de dichos valores como acciones y bonos.

En general, el concepto de financiamiento para tokens de utilidad ha surgido de la industria de crowdfunding de startups a través de productos prepagos que aún se están creando. Se conocía antes de la aparición del ICO, pero había otros montos de financiamiento. El ICO 2017-2018 llevó la financiación a la promesa de futuros productos o servicios a un nivel completamente diferente, y esto en sí mismo debería ser alarmante. Pero la clave aquí no es la siguiente: la adquisición de un producto aún sin crear, por ejemplo, en Kickstarter, no implica la creación de un mercado secundario para este producto antes de su aparición.

En 2017 y 2018, la gran mayoría de los proyectos comprendieron inicialmente que el éxito de recaudar dinero para la realización de sus ideas solo es posible con la promesa de un mercado secundario. La presencia de un mercado secundario altamente líquido en un vacío, desde el punto de vista funcional, token de utilidad pone un gran signo de interrogación con respecto a la exactitud de la tesis de que una vez que tal token no forme parte de la definición de valores, puede hacer cualquier cosa con dicha inversión. No debe aplicarse una regulación especial. La exactitud de esta tesis todavía está sujeta a verificación.

El tema de los valores tokenizados no es una versión mejorada de ICO, sino que es un método tradicional, de acuerdo con la legislación del mercado de valores, de reunir capital, presentado en formato digital. Desde el punto de vista del derecho, la emisión y circulación de dichos instrumentos está sujeta a las mismas reglas que la emisión de valores clásicos. Es por eso que los tokens más grandes y conocidos en el mercado estructuraron el suministro de tokens, teniendo en cuenta las reglas que rigen la oferta global de valores.

El ecosistema de blockchain-ecosistema es una combinación de una serie de elementos que juntos aseguran la implementación de una amplia gama de acciones: desde la creación de tokens hasta el comercio de valores digitales. La emisión de tokens, el cumplimiento de los requisitos legales, el almacenamiento, la realización de transacciones posteriores y la obtención de derechos para dichos tokens, estas relaciones pueden automatizarse en muchos aspectos.

Blockchain ofrece una oportunidad interesante a través del uso de contratos inteligentes . La liberación de valores como fichas teóricamente le permite automatizar el cumplimiento por parte del emisor de sus obligaciones en virtud de los valores (por ejemplo, para automatizar la votación, el pago de dividendos), lo que sin duda brinda oportunidades muy interesantes y atractivas.

La contabilidad de los derechos a los valores y la fijación de la transferencia del derecho a los mismos en muchas jurisdicciones deben llevarse a cabo de acuerdo con ciertas reglas, a menudo con la participación de intermediarios profesionales especiales (registradores, depositarios, custodios). En este sentido, la contabilidad de derechos utilizando la tecnología blockchain puede contradecir la ley.

El problema principal es que los diferentes países tienen diferentes sistemas legales y utilizan diferentes enfoques para su contabilidad. En muchos estados con un sistema de derecho continental (por ejemplo, Alemania) existen requisitos estrictos con respecto al registro de los derechos a valores de compañías privadas (la necesidad de atraer un notario, mantener un registro en papel, etc.).

En otros países, como Chipre, no hay requisitos estrictos en cuanto a dónde se mantiene el registro. Para que el sistema de contabilidad de derechos de valores funcione, se requerirán cambios no solo en las leyes de los países con un sistema de derecho continental, sino también en las leyes de los países con un sistema de derecho común.

En este momento, existe una regulación especial para los derechos de registro de valores que utilizan la tecnología blockchain solo en el estado de Delaware y en Francia. El estado de Delaware, en el que la mayoría de las empresas estadounidenses están registradas y la legislación corporativa más desarrollada, aprobó en 2017 una ley que permite el uso de la cadena de bloques para registrar valores (contabilización de derechos mediante un registro distribuido).

En diciembre de 2018, se aprobó un decreto en Francia, que garantiza efectivamente la posibilidad de utilizar la tecnología de registro distribuido para registrar valores, fijando la transferencia de derechos sobre ellos e identificando al propietario sin la participación de registradores, depositarios y custodios como intermediarios. En varias jurisdicciones, como Luxemburgo, los países de la región del Báltico, así como en Rusia, existen proyectos de ley similares.

Por lo tanto, el reconocimiento a nivel legislativo de la posibilidad de registrar los derechos de los valores utilizando tecnologías y sistemas avanzados, incluida la tecnología de cadena de bloques, es uno de los requisitos previos para el desarrollo del mercado de valores en token.

Fecha de publicación 06.02.2019
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