JPMorgan sostiene que el sector de las stablecoins enfrenta un escenario de juego de suma cero debido a la competencia y las presiones regulatorias. Esta dinámica amenaza la rentabilidad de emisores como Circle (USDC) y afecta tanto a usuarios institucionales como minoristas que dependen de estos activos para la liquidez y la confianza. La evaluación indica que actores tradicionales y nuevos compiten por cuota de mercado en lugar de expandir la demanda.
Contexto e impacto
El crecimiento de las stablecoins ha reflejado la capitalización total del mercado cripto, lo que sugiere una redistribución de la participación más que creación de valor adicional; la ganancia de un emisor corresponde a la pérdida de otro, base de la analogía de suma cero descrita por JPMorgan.
Tether (USDT) mantiene una posición dominante por su ventaja de primer movimiento y amplia integración, mientras que Circle (USDC) afronta una presión creciente en este entorno competitivo. La inminente puesta en marcha de USAT intensifica la competencia y, según JPMorgan, podría forzar a otros emisores a ajustar su modelo y costes para preservar su cuota de mercado.
La entrada de bancos tradicionales añade presión al sector, incluyendo el desarrollo interno de un token institucional, JPMD, con el que JPMorgan busca modernizar los pagos y capturar flujos de activos digitales. La normativa emergente —MiCA en Europa y posibles leyes en EE. UU.— elevará los requisitos de reservas, transparencia y salvaguardas operativas, afectando a los márgenes y a los modelos de negocio de los emisores.
Implicaciones
Si el mercado cripto no atrae capital nuevo ni adopción tecnológica, JPMorgan anticipa competencia intensa, fragmentación de la liquidez y presión sobre precios y comisiones. Para los emisores, esto supone menores incentivos para la innovación; para los usuarios, exige mayor diligencia debida sobre reservas y cumplimiento.
La entrada bancaria puede elevar los estándares de cumplimiento, pero también limitar la competencia a jugadores capaces de asumir los costes regulatorios. Jamie Dimon, CEO de JPMorgan, dijo: «Creo que son reales, pero no sé por qué querrías usar una stablecoin en lugar de solo un pago», reflejando el escepticismo sobre su utilidad frente a los sistemas de pago tradicionales.
Claves
- Competencia concentrada – Las ganancias de unos son las pérdidas de otros, según JPMorgan.
- Riesgo regulatorio – MiCA y los futuros marcos en EE. UU. podrían elevar los costes de cumplimiento.
- Bancos institucionales – JPMorgan y otros exploran stablecoins institucionales (JPMD).
- Hito competitivo – El lanzamiento de USAT intensifica la presión sobre USDC y sus rivales.
El sector aguarda el lanzamiento de USAT y la evolución legislativa en EE. UU. Según JPMorgan, estos eventos serán determinantes para confirmar si el mercado deriva hacia una competencia de suma cero o halla vías de crecimiento neto.
